Analitycy Banku BPS rekomendują spółkę Vistal
Analitycy Domu Maklerskiego BPS, w raporcie z 3 września rozpoczęli wydawanie rekomendacji dla Vistalu Gdynia od zalecenia "kupuj" z ceną docelową 16,2 zł.
Vistal jest spółką, która naszym zdaniem skorzysta z planowanego wzrostu nakładów w segmencie budownictwa drogowego, kolejowego i energetycznego. Co ważne, spółka ta nie jest uzależniona wyłącznie od koniunktury polskiego rynku budowlanego, gdyż około połowy swoich przychodów generuje za granicą - głównie w krajach skandynawskich, gdzie również przeprowadzane są duże programy inwestycyjne mające na celu rozwój infrastruktury. Ponadto Vistal swój dalszy wzrost chce oprzeć także na usługach świadczonych na rynku offshore. Uważamy, że dobra koniunktura w tych segmentach, będzie miała pozytywne przełożenie na wyniki spółki w następnych latach i dlatego rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla Vistalu z zaleceniem KUPUJ.
Uwolnienie pełnych mocy produkcyjnych od 2015. Szacujemy, że przychody Vistalu wzrosną w tym roku o ok. 7% r/r i przekroczą 300 mln PLN. Znaczniejszego wzrostu sprzedaży (15,3% r/r) oczekujemy dopiero w roku 2015. Naszym zdaniem będzie to spowodowane możliwością pełnego wykorzystania dodatkowych mocy produkcyjnych zakładu na Nabrzeżu Indyjskim w Gdyni (zakończenie prac planowane jest na 4Q'14) oraz rozpoczęciem realizacji kontraktów infrastrukturalnych współfinansowanych ze środków budżetu unijnego.
Nowa hala początkowo źródłem kosztów, następnie szansą na wyższe marże. Uważamy, że w roku 2014 wygenerowana marża brutto ze sprzedaży obniży się z 18,7% do 18,0% z powodu kosztów (m.in. amortyzacji) związanych z nowym zakładem produkcyjnym. Naszym zdaniem oddany do użytku zakład powinien przyczynić się do poprawy zyskowności spółki z powodu możliwości produkcji dużych i skomplikowanych konstrukcji stalowych, których marżowości są wyższe. Szacujemy, że spółka w 2015 osiągnie rentowność brutto ze sprzedaży na poziomie 18,6% i 18,9% w roku 2016.
Więcej kapitału w działalności operacyjnej. Na koniec 1H'14, w związku ze zwiększeniem się poziomu należności, wzrósł znacznie poziom kapitału obrotowego netto do ok. 89 mln PLN. Szacujemy, że na koniec tego roku część gotówki zostanie odzyskana i poziom kapitału obrotowego netto będzie wynosił ok. 67 mln PLN, co stanowiłoby około 22% sprzedaży i byłoby wartością o 5 p.p. wyższą niż na koniec roku 2013.
Wysoka dźwignia finansowa. W 1H'14 bardzo dynamicznie wzrósł poziom zadłużenia odsetkowego netto w porównaniu ze stanem na koniec roku 2013. W tym czasie dług netto wzrósł z 120 mln PLN do 177 mln PLN. Szacujemy, że spółka w najbliższych latach nie będzie dążyła do znacznej spłaty tych zobowiązań, a raczej będzie starała się utrzymać strukturę tego zadłużenia (60:40 z większym udziałem zobowiązań długoterminowych).
Capex i dywidendy. W poprzednim i obecnym roku spółka poniosła znaczne nakłady inwestycyjne na budowę nowej hali na Nabrzeżu Indyjskim (łącznie 102 mln PLN). Vistal zamierza przeprowadzić jeszcze 2 mniejsze inwestycje związane z zakupem i modernizacją zakładu w Czarnej Białostockiej oraz budową Centrum Operacyjnego Grupy Vistal. W związku z tym przewidujemy, że wydatki inwestycyjne w tym roku wyniosą 42 mln PLN, a w następnym 20 mln PLN. Uważamy, że po tym okresie spółka może zacząć wypłacać dywidendę, której współczynnik wypłaty zakładamy początkowo na poziomie 50%, a później 67%.
żródło Departament Analiz
Dom Maklerski Banku BPS S.A.
opr MZB
