DM Banku BPS podnosi wycenę Gino Rossi

Nasza poprzednia rekomendacja z ceną docelową 2,32 PLN (KUPUJ z dnia 26.07.2013), w której wskazywaliśmy istnienie 34,6% potencjału wzrostowego została zrealizowana. W międzyczasie spółka podała informację o przejęciu zakładu produkcyjnego oraz planowanej restrukturyzacji odzieżowego ramienia spółki, które uwzględniliśmy w obecnym modelu.

Podobnie jak poprzednio szacunków dla GK dokonaliśmy w oparciu o szczegółowe prognozy segmentów operacyjnych tj. segmentu obuwniczego (GINO ROSSI) oraz odzieżowego (SIMPLE), które łącznie implikują wartość GK GINO ROSSI na poziomie 162,9 mln PLN tj. 3,41 PLN/akcję, która zawiera w sobie 33% potencjał wzrostowy i obliguje nas do podtrzymania rekomendacji KUPUJ.

Zwiększenie produkcji własnej. W aktualnych szacunkach zawarliśmy plany spółki, które mówią m.in. o nabyciu zakładu produkcyjnego "MAN-FASHION", który aktualnie jest wykorzystywany do produkcji obuwia na rzecz Gino Rossi.

Uważamy, iż jest to informacja pozytywna, która pozwoli na zwiększenie produkcji własnej o ponad 60% do ok. 400 tys. par rocznie oraz zmniejszy ryzyko dostępu do wykwalifikowanej kadry pracowniczej i umożliwi obniżenie kosztu wytworzenia. Zakooczenie modernizacji i rozpoczęcie produkcji nowym zakładzie nastąpi w 2Q'14. Wydatki rzędu 2,1 mln PLN obejmują nieruchomości i maszyny oraz dodatkowy CAPEX (ok. 1,0 mln PLN) potrzebny do zwiększenia mocy produkcyjnych i usprawnienia produkcji do poziomu 150 tys. par rocznie.

Poprawa segmentu obuwniczego oraz nowe rozdanie w odzieży. Podtrzymujemy nasze wcześniejsze tezy mówiące o poprawie segmentu obuwniczego w 2014, jak również to, iż na wyniki segmentu odzieżowego wpływ wywierać może zmiana zespołu projektowego oraz działania restrukturyzacyjne. Sądzimy, iż na pełne efekty i miarodajną ocenę działać trzeba będzie poczekać 2-3 sezony, dlatego też w latach 2013-14 spodziewamy się spadku sprzedaży w przeliczeniu na mkw powierzchni oraz niższej, niż w poprzednich szacunkach marży handlowej.

Konserwatywne prognozy. Z parametrów programu motywacyjnego wynika, iż w linii przychodów jesteśmy w miarę zbieżni z oczekiwaniami spółki, jednakże nasze założenia co do poziomu marż po 2014 są bardziej konserwatywne. Różnica na poziomie rentowności EBITDA jest znacząca i wynosi od 1,0 do 1,7 p.p. oraz wynika prawdopodobnie z oczekiwać obniżenia kosztów w większym stopniu aniżeli zostało to przez nas uwzględnione.

Rosnący FCFF i wykup obligacji w 2015. Wzrost rentowności operacyjnej wraz z konserwatywnymi założeniami dotyczącymi wzrostu powierzchni handlowej sprawią, iż wolne przepływy gotówkowe FCFF będą się poprawiać i umożliwią wykup 35,0 mln PLN obligacji w 2015 (20 mln PLN w czerwcu i 15 mln PLN w grudniu). W kolejnym roku pozytywny wpływ na poziom rentowności netto będzie maiło obniżenie kosztów finansowych, a oszczędność pomiędzy 2016 a 2015 szacujemy na ok. 1,9 mln PLN. Tym samym na poziomie grupy oczekujemy wzrostu marży netto do 4,8% z 3,9% rok wcześniej i zysku w wysokości 13,9 mln PLN (+31,4% r/r).

Atrakcyjna wycena. Uważamy, iż spółka jest atrakcyjnie wyceniona w porównaniu do podobnych firm obecnych na GPW zwłaszcza pod kątem mnożnika EV/EBITDA, gdzie dyskonto zawiera się w przedziale 16-19%. Jeśli chodzi o poziom mnożnika P/E to w 2014 szacujemy zysk netto na 6,5 mln PLN (+67,3% r/r), który rok później wyniesie 10,5 mln PLN (+61,2% r/r). Tym samym mnożnik P/E na lata 2014-15 kształtował się będzie na poziomie wynoszącym odpowiednio 18,7x i 11,6x względem średniej 13,7x i 11,9x dla najbliższych odpowiedników tj. MONNARI, VISTULA, BYTOM.

żródlo DM BPS - orca MZB