DM BPS SA rekomenduje Gino Rossi

Szacunki wyników dla GK dokonaliśmy w oparciu o szczegółowe prognozy segmentów operacyjnych tj. segmentu obuwniczego (spółka GINO ROSSI) oraz odzieżowego (spółka SIMPLE). Łączna wycena w oparciu o prognozy obu segmentów implikuje wartość GK GINO ROSSI na poziomie 110,6 mln PLN tj. 2,32 PLN/akcję, która zawiera w sobie 34,6% potencjał wzrostowy i obliguje nas tym samym do wydania rekomendacji KUPUJ.

Spodziewamy się, iż 2014 rok powinien być kluczowy pod względem wyników dla segmentu obuwniczego za sprawą znaczącego zwiększenia produkcji we własnym zakładzie kosztem importu, co powinno przełożyć się na wzrost realizowanej marży handlowej. Na wyniki segmentu odzieżowego wpływ wywierać może odejście głównej projektantki, co może rodzić ryzyko/obawę o zmniejszenie liczby klientek, które do tej pory nabywały kolekcję spółki.

W szacunkach na 2Q'13 na poziomie grupy spodziewamy się wypracowania 52,7 mln PLN przychodów (+5,8% r/r), które pozwolą na osiągnięcie zysku brutto ze sprzedaży (ZBzS) na poziomie 24,4 mln PLN (+14,3% r/r). Spodziewamy się, iż przesunięcie popytu z końcówki 1Q na 2Q'13 oraz lepszy odbiór kolekcji obuwia spowoduje wzrost marży ZBzS do poziomu 46,3% vs 42,8% rok wcześniej.

W całym 2013 roku szacujemy, iż przychody zwiększą się o 8,4% r/r do 226,8 mln PLN, co przy marży handlowej na poziomie 43,2% i średnich kosztach operacyjnych (SG&A) na poziomie 662 PLN/mkw m-c (tj. 88,1 mln PLN) pozwoli na wpracowanie 10,6 mln PLN zysku EBIT vs 6,4 mln PLN rok wcześniej.

Na poziomie netto spodziewamy się zysku w wysokości 5,6 mln PLN vs 4,2 mln PLN rok wcześniej (+30,3% r/r). W 2014 i 2015 roku spodziewamy się wzrostu przychodów grupy do odpowiednio 248,7 mln PLN (+9,7% r/r) oraz 270,8 mln PLN (+8,9% r/r), które przy oraz rosnącej marży handlowej przyczynią się do wzrostu zysku EBIT oraz netto do odpowiednio 14,9 i 7,0 mln PLN w 2014 roku i 16,5 i 9,5 mln PLN w 2015 roku.

Przy naszych prognozach spółka będzie handlowana z dyskontem w porównaniu do grupy porównawczej względem wskaźnika P/E, który przy obecnej cenie rynkowej na 2013 rok wyniesie 14,7x. Przy naszych konserwatywnych prognozach związanych z nowymi otwarciami oraz spodziewanej poprawie wyników na poziomie grupy w 2015 spodziewamy się spadku wskaźnika P/E do 8,6x. Prognozowany mnożnik EV/EBITDA dla GK GINO ROSSI na lata 2013-2015 wyniesie odpowiednio: 6,9x; 5,6x; 5,1x.

Gino Rossi zarządza markami: Gino Rossi i Simple Creative Products. W ofercie Grupy Gino Rossi znajduje się obuwie damskie i męskie, torebki i akcesoria skórzane ze średniej i wyższej półki cenowej oraz odzież damska. Wg stanu na 31 grudnia 2012 roku sied sklepów Grupy Kapitałowej (własnych i franczyzowych) liczyła 133 salony w kraju i za granicą o łącznej powierzchni 12,2 tys mkw. W 2012 roku zwiększono wielkości produkcji w Polsce poprzez pełniejsze wykorzystanie mocy produkcyjnych zakładu w Słupsku.