Noble Securites wycenia Impexmetal

Autorzy raportu podali, że wyniki pierwszego półrocza zdecydowanie przekroczyły oczekiwania, pozytywnie zaskoczył segment miedzi i handlu. Dobrze radził sobie również segment aluminium, dodatkowo wspierany spadającą tzw. marżą gąskową, czyli premią, którą Impexmetal płaci producentom aluminium przy zakupie surowca.

Dodali, że biorąc pod uwagę ostatnie odbicie wskaźników PMI w Polsce i Europie, inwestycja w akcje spółki stanowi ciekawą ekspozycję na kontynuację ożywienia gospodarczego w Polsce i Europie.

Wyniki pierwszego półrocza zdecydowanie przekroczyły nasze oczekiwania w kontekście wyników całorocznych. Pozytywnie zaskoczył nas segment miedzi i handlu, gdzie nasze oczekiwania były niższe. Dobrze radzi sobie segment aluminium, dodatkowo wspierany spadającą marżą gąskową. Biorąc pod uwagę ostatnie odbicie wskaźników PMI w Polsce i Europie w dalszym ciągu uważamy, że inwestycja w akcje spółki stanowi ciekawą ekspozycję na kontynuację ożywienia gospodarczego w Polsce i Europie.

Po zaktualizowaniu naszych prognoz wyników finansowych podnosimy wycenę z 3,18 do 3,94 i widząc 25% potencjał wzrostu kursu podtrzymujemy rekomendację KUPUJ. Drugi kwartał 2013 roku potwierdza, że spółka dołek wynikowy ma za sobą Wydaje się, że wszystkie segmenty w spółce najgorsze mają już za sobą.

W segmencie aluminium sprzyja spółce wyższa o 60 EUR/t niż w 1H2012 marża przerobowa. EBITDA w 1H2013 w tym obszarze wyniosła 39,7 mln zł (+9,3% r/r). Dodatkowo na wyniki w najbliższych miesiącach pozytywny wpływ będzie miała spadająca marża gąskowa.

Według danych z Bloomberga spadła ona z 290 USD/t na początku 2013 do 255 USD/t obecnie. Na dalszy spadek premii może wpłynąć również zmiana zasad magazynowania metali przez LME. EBITDA w segmencie miedzi w całym pierwszym półroczu 2013 wyniosła 11,7 mln zł i jest wyższa o 7,0% r/r dzięki mocnemu eksportowi.

Spółka pracuje nad redukcją kosztów w tym obszarze i dalszym usprawnieniem procesów produkcyjnych. Również w segmencie handlowym sytuacja się poprawiła po słabym 4Q2012 i 1Q2013 (EBITDA w 1H2013 7,5 mln zł, -22% r/r) , a odbicie w segmencie automotive w Europie Zachodniej powinno pozytywnie przełożyć się na wyniki w drugiej połowie roku.

Pierwsza połowa 2013 była prawdopodobnie również dołkiem wynikowym w segmencie cynku i ołowiu (EBITDA 9,6 mln zł, -59,2% r/r), gdyż cena złomu akumulatorowego spadła z maksymalnego poziomu 50% LME w marcu 2013 do 41% obecnie. Kilka ważnych decyzji wciąż do podjęcia Mimo pozytywnego zaskoczenia ze strony wyników finansowych wciąż w Grupie pozostaje do rozwiązania kilka zasadniczych kwestii, które mogą mieć wpływ na przyszłość spółki. Pierwsza kwestia to decyzja w sprawie budowy lub sprzedaży projektu deweloperskiego na Łuckiej 7/9 w Warszawie. W chwili obecnej rynek powierzchni biurowej w stolicy jest coraz bardziej nasycony, a poziom pustostanów sięga 10%. Stąd decyzja o realizacji tego projektu we własnym zakresie byłaby w naszej opinii czynnikiem ryzyka dla spółki. Druga decyzja to reakcja na sprzedaż FŁT Kraśnik podmiotowi chińskiemu w celu obrony przyszłych wyników tego segmentu. Jednym z potencjalnych scenariuszy może być budowa własnej fabryki. Będzie się to wiązało z wydatkiem rzędu 100 mln zł. Ryzyka dla naszej wyceny i rekomendacji

Główne ryzyka dla naszej rekomendacji to trwałość ożywienia gospodarczego widoczna na wskaźnikach wyprzedzających (PMI), sytuacja na rynku złomu ołowiu, ostateczny kształt ustawy o akumulatorach oraz polityka spółki wobec mniejszościowych akcjonariuszy. Wartość akcji Impexmetal SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (3,54 zł) oraz porównawczą (3,73 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9-miesięczną cenę docelową równą 3,94 zł.