Noble Securities podwyższa cenę docelową Kredyt Inkaso
Analitycy Noble Securities, w raporcie z 16 lipca, podnieśli cenę docelową akcji Kredyt Inkaso o 7 proc. do 19,8 zł. Podtrzymali rekomendację "kupuj". Wartość akcji Kredyt Inkaso oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (16,64 zł), zdyskontowanych zysków rezydualnych (15,90 zł) oraz porównawczą (22,16 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9-miesięczną cenę docelową równą 19,80 zł.
Wyniki ostatniego kwartału roku obrotowego należy ocenić pozytywnie. Zgodne z prognozami okazały się być przychody, które wzrosły o 11% kw/kw. Poza jednorazowym przeszacowaniem portfela nieruchomości (2,2 mln zł) do wzrostu wyników przyczynił się niższy poziom amortyzacji portfeli oraz spadek kosztów finansowych netto.
Ostatecznie wynik netto za 4 kwartał wyniósł 10,6 mln zł. Nabyty w lipcu portfel wierzytelności od ING BSK oraz ekspansja na rynki zagraniczne (Rosja, Bałkany) zmniejszają nasze obawy związane z trudnym rynkiem zakupów w Polsce. Aktualizacja wyceny wynika z wyższej prognozy zakupów na ten rok, obniżenia kosztu długu oraz wzrostu wyceny porównawczej.
Podnosimy naszą cenę docelową akcji Spółki o 7% do 19,80 zł i utrzymujemy zalecenie Kupuj. W lipcu br. Grupa kupiła 90 proc. udziałów rosyjskiej spółki Mark Collect Limited Liability Company (LLC) za 1,87 mln USD. Ten niewielki podmiot zajmuje się windykacją na zlecenie oraz obsługą własnych portfeli. Kredyt Inkaso poinformowało, że zamierza w najbliższym czasie za pośrednictwem przejętej spółki dokonać na obszarze Rosji inwestycji w jeden lub kilka pakietów wierzytelności. Taki sposób wejścia na rynek rosyjski można uznać za optymalny w przeciwieństwie do bardziej ryzykownego i czasochłonnego założenia nowej spółki.
Ze względu na brak dodatkowych informacji o podmiocie przyjmujemy, że obecna transakcja jest neutralna dla wyceny (podmiot nabyto w wartości godziwej). Akwizycja może zwiększyć ryzyko operacyjne Grupy, stanowi ona jednak dużą szansę na zbudowanie wartości dla akcjonariuszy. Łączna wartość nakładów na portfele wierzytelności w minionym roku obrotowym wyniosła skromne 17 mln zł.
W lipcu br. Grupa nabyła portfel od ING BSK o wartości nominalnej 293 mln zł. W oparciu o podobne transakcje jego cenę można szacować na 30-40 mln zł. Zakup dużego portfela bankowego w lipcu skłonił nas do podniesienia prognozy zakupów na ten rok obrotowy na 78 mln zł. W prezentacji wynikowej Spółka za cel stawia sobie nakłady rzędu 100 mln zł.
W oparciu o nasze obserwacje - spółki zajmujące się jednocześnie inkasem i windykacją na rachunek własny mają większy komfort w pozyskiwaniu portfeli wierzytelności (m.in. Kruk). Wynika to z faktu, że często przejmują obsługiwane na rzecz banków portfele w drodze negocjacji na wyłączność. Przewaga informacyjna windykatora dot. portfela pozwala na ograniczenie ryzyk oraz optymalizację ceny i czasu trwania procesu dla obu stron.
Co ciekawe, podobnie jak w Rosji, również w Rumunii Kredyt Inkaso ze względu na specyfikę rynku będzie zajmować się inkasem. Zdecydowaliśmy się na kosmetycznie obniżenie kluczowej krzywej odzysków ze względu na słabszą kondycję dłużników w związku z uwarunkowaniami makroekonomicznymi.
Oczekujemy, że w bieżącym roku obrotowym Spółka wypracuje 142 mln zł przychodów i 24,8 mln zł zysku netto. Wynik spółki wspierać będą niskie stopy Wibor. Kredyt Inkaso wyceniane jest na wskaźniku P/E 8,2 dla obecnego roku. Realizacja prognozy spływów w IVQ12/13 oraz poziom płynnych aktywów sprawiają w naszej ocenie, że zmniejszyły się obawy i dyskonto związane z zadłużeniem Spółki. Wskaźnik dług netto/skorygowany kapitał własny wynosi obecnie 1,45.
