DM Banku BPS obniżył rekomendację dla Otmuchowa
Analitycy DM Banku BPS, w raporcie z 21 maja, obniżyli rekomendację dla spółki Otmuchów do "sprzedaj" z "kupuj" i cenę docelową do 6,58 zł z 11,55 zł wcześniej. Raport został przygotowany przy kursie 7,42 zł. Analitycy wskazują na słabe wyniki spółki za I kwartał.
Wyniki spółki za 1Q'15, były niższe zarówno od naszych szacunków jak i od konsensusu na każdym poziomie rachunku wyników. Spółka w 1Q'15 wypracowała 62,6 mln PLN przychodów (-15,9% r/r), konsensus rynkowy zakładał 73 mln PLN, a nasze prognozy 75,7 mln PLN.
Niższy poziom przychodów spowodował spadek marży zysku brutto ze sprzedaży z 22,6% w 1Q'14 do 21,6% oraz zysku operacyjnego do 1,6 mln PLN (-69,2% r/r), który był niższy o 75% od naszych prognoz i o 63% niższy od konsensusu. Zysk netto na poziomie 1,3 mln PLN (-65,4% r/r) był niższy o 72% od naszych prognoz i o 58% od rynkowego konsensusu. Mniejszy spadek ZN w stosunku do EBIT spowodowany był poprawą salda działalności finansowej z -0,77 mln PLN do -0,43 mln PLN, na co wpływ miało zmniejszenie długu o 27,2% r/r. Wskaźnik dług netto/EBITDA na koniec 1Q'15 spadł do 1,8x z 2,5x na koniec 1Q'14.
Mocny spadek przychodów i obniżenie rentowności sprzedaży były dla nas zaskoczeniem. Nie doszacowaliśmy wpływu, jakie zmiana polityki zakupowej głównego klienta spółki tj., Jeronimo Martins wywrze na przychodach grupy. Opublikowane dane za 1Q'15 wpłynęły na rewizje naszych założeń dotyczących kolejnych kwartałów bieżącego roku. W dalszej części prezentujemy szczegółowe dane dotyczące zmiany naszych prognoz w rozbiciu na pozostałe kwartały 2015 oraz lata 2016 i 2017. Nadal zakładamy podobne dynamiki przychodów w ujęciu rocznym, natomiast niższa baza 2015 roku wpływa na obniżenie poziomu przychodów i zysku operacyjnego w kolejnych latach. W uaktualnionym modelu uwzględniliśmy: 1) niższe przychody ze sprzedaży w 2015 o 29,8 mln PLN, 2) wyższe koszty SG&A, które będą stanowiły 19,0% przychodów wobec 18,1% poprzednio.
Biorąc pod uwagę powyższe czynniki i fakt, iż obecnie Otmuchów jest notowany z dyskontem do grupy porównawczej (-31% P/E'15) oraz z powodu spadku EBIT-u wycena przedsiębiorstwa zmalała i wyniosła 84,9 mln PLN (-81,3 mln PLN). Tym samym aktualizujemy rekomendacje z zaleceniem SPRZEDAJ i obniżamy wycenę jednej akcji spółki na 6,58 PLN (wcześniej 11,55 PLN) Nowa polityka zakupowa głównego klienta.
Od początku bieżącego roku w sieci sklepów należących do Jeronimo Martins wdrożono nową politykę dotyczącą zakupu towarów. Kupcy zajmujący się zaopatrzeniem sklepów, muszą zapewnić dostawę danego asortymentu od minimum dwóch niezależnych producentów. Zmiany te wpłynęły w znaczącym stopniu na spadek sprzedaży Otmuchowa w segmencie słodyczy (ptasie mleczko pod prywatna marką Biedronki) oraz wyrobów śniadaniowych (płatki śniadaniowe private label). Na te niekorzystne zmiany polityki zakupowej nałożyło się ponowne wprowadzenie w promocyjnych cenach do sprzedaży ptasiego mleczka pod marką E.Wedel, która jest bardzo dobrze rozpoznawalna wśród polskich konsumentów. Mix tych zdarzeń spowodował spadek udziału w sprzedaży do JM w 1Q'15 do 36,6% wobec 39,7% rok wcześniej.
Najbardziej ucierpiał segment słodyczy w 1Q'15 o (-14% r/r) oraz wyrobów śniadaniowych (-12% r/r). Brak promocyjnych akcji IN-OUT Lidlu w 1Q'15 obejmujących galaretki w cukrze, wpłynął na spadek sprzedaży w segmencie żelek i galaretek o 30,7% r/r. Powyższe czynniki skłoniły nas to do zmiany prognoz dotyczących poziomu przychodów w całym 2015. Obecnie zakładamy, że grupa wypracuje w bieżącym roku 255,1 mln przychodów (-29,7 mln PLN względem poprzedniej prognozy) oraz 8,9 mln PLN EBIT (15,2 mln PLN wcześniej).
Restrukturyzacja produkcji. Przeprowadzany obecnie ostatni etap procesu restrukturyzacji zakłada dalszą konsolidację produkcji. W związku z odprawami dla pracowników oraz programem premii motywacyjnych dla kadry kierowniczej zakładamy wzrost udziału kosztów ogólnego zarządu w sprzedaży z 18,1% w 2014 do 19,0% w 2015 i 2016. Rynek surowców nadal sprzyja. Sytuacja na rynku surowcowym w dalszym ciągu jest korzystna dla Grupy.
Nasze prognozy dotyczące cen ziarna kakaowego nie zakładają gwałtownych wzrostów. Ceny cukru utrzymują się na stabilnym poziomie poniżej 1,9 PLN/kg, a perspektywa uwolnienia rynku cukru w UE od połowy 2017 może wpłynąć na dalszą presję cenową. Analogiczna sytuacja miała miejsce na rynku mleka w UE, którego ceny po zniesieniu limitów produkcyjnych od kwietnia br. spadły na koniec kwietnia 2015 o 49,7% r/r. Korzystna sytuacja jest również na rynku ziarna sezamowego, która pomogła wypracować w 1Q'15 0,9 mln PLN zysku netto w PWC Odra wobec 0,1 mln PLN w 1Q'14.
